2月21日晚間，南方航空（600029.SH）發(fā)布一則《關(guān)于所屬子公司撤回主板上市申請(qǐng)的公告》。公告稱，基于目前市場(chǎng)環(huán)境變化，為統(tǒng)籌安排資本運(yùn)作規(guī)劃，經(jīng)充分溝通及審慎論證后，南航物流擬撤回上交所主板上市申請(qǐng)文件。

南航物流終止上市的消息頗為意外。

在航空物流混改的大背景下，近年來，東航旗下東航物流（601156.SH）、國(guó)航旗下國(guó)貨航（001391.SZ）已相繼在上交所和深交所上市。盡管南航物流進(jìn)度偏慢一些，但相關(guān)程序持續(xù)在推進(jìn)中，外界也普遍認(rèn)為，三大航物流板塊“齊聚A股”指日可待。

對(duì)于IPO終止一事帶來的影響，南航方面回應(yīng)稱，本次南航物流撤回上市申請(qǐng)不會(huì)對(duì)公司和南航物流產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響，亦不會(huì)影響公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施。

近幾年南航的“搖錢樹”

南航物流成立于2018年10月24日，前身是中國(guó)南方航空股份有限公司下屬貨運(yùn)部，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和供應(yīng)鏈綜合解決方案。

官網(wǎng)資料顯示，目前，南航物流運(yùn)營(yíng)14架波音777貨機(jī)，777貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模全國(guó)第一，已開通19條全貨機(jī)航線。與此同時(shí)，依托南航發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，可提供密集覆蓋國(guó)內(nèi)，全面輻射亞洲，連接歐、美、澳、非洲主要城市的腹艙運(yùn)能服務(wù)。

疫情前，三大航物流板塊經(jīng)營(yíng)狀況堪稱慘淡。據(jù)《國(guó)資報(bào)告》刊文，受國(guó)內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、外航市場(chǎng)準(zhǔn)入限制放寬及可替代運(yùn)輸方式快速崛起等不利因素影響，國(guó)內(nèi)航空物流企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)情況一度持續(xù)惡化，曾長(zhǎng)期陷入“十年九虧”的困境。

但在全球客機(jī)腹艙貨運(yùn)能力因疫情受限的情況下，防疫物資、電商件等運(yùn)輸需求卻大幅增加，供需矛盾下，航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)量及運(yùn)價(jià)一路走高，航空物流公司也因此賺得“盆滿缽滿”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年連續(xù)三年，南航物流分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.25億元、196.88億元和215.38億元，呈逐年遞增趨勢(shì)；凈利潤(rùn)方面，分別為40.30億元、56.58億元和46.82億元。

在子公司南航物流盈利的支撐下，疫情至今，南方航空（600029.SH）都是三大航中虧損規(guī)模最小的。據(jù)界面新聞梳理，2020年至2023年四年，中國(guó)國(guó)航（601111.SH）累計(jì)凈虧損707.16億元、中國(guó)東航（600115.SH ）累計(jì)凈虧損696.03億元，南方航空（600029.SH）累計(jì)凈虧損額明顯低于前兩者，為598.36億元。

隨著疫情影響消散，空前繁榮的航空貨運(yùn)業(yè)逐漸“降溫”，供需關(guān)系向常態(tài)化回歸，南航物流業(yè)績(jī)出現(xiàn)滑坡。盡管如此，南航物流在南航各個(gè)子公司里仍是為數(shù)不多保持盈利且凈利潤(rùn)最高的。以2024上半年為例，南航物流實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.12億元，其他子公司中兩家盈利的子公司廈航、汕頭航空，凈利潤(rùn)分別為0.318億元和600萬元，剩余的四家均為虧損。

雖然計(jì)劃分拆上市，但是南航物流對(duì)南航業(yè)績(jī)的支撐作用不變，而且會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)南航財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

南航在2023年3月發(fā)布的《關(guān)于分拆所屬子公司南方航空物流股份有限公司至上海證券交易所主板上市的預(yù)案》中稱，分拆完成后，南航物流仍為上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司，南航物流的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報(bào)表中。

南航還稱，南航物流可通過本次分拆上市，增強(qiáng)自身資本實(shí)力、提升業(yè)務(wù)發(fā)展能力，進(jìn)一步提高市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局，進(jìn)而有益于公司未來的整體盈利水平。

為何突然終止上市？

界面新聞了解到，東航物流大股東為東航集團(tuán)，持股比例40.5%；國(guó)貨航大股東為中國(guó)航空資本控股，持股比例為40.05%。而南航物流大股東為上市公司南方航空（600029.SH），持股比例高達(dá)55%，也是其控股股東。

由于隸屬上市公司旗下，對(duì)于南航物流而言，要實(shí)現(xiàn)分拆上市，就要受到證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的制約。

民航專家李瀚明向界面新聞表示，2019年12月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（即“A拆A規(guī)則”），允許A股上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市，并明確了分拆上市的具體規(guī)則。

根據(jù)《分拆規(guī)則》，“A拆A”的條件之一為上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利。該規(guī)定使得報(bào)告期內(nèi)某年度曾出現(xiàn)虧損的上市公司，不再符合分拆A股上市的條件。

圖片來源： 《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》截圖

這也意味著，2022年、2023年、2024年連續(xù)三個(gè)年度南方航空需要實(shí)現(xiàn)盈利。遺憾的是，由于國(guó)際航線恢復(fù)滯后，航油價(jià)格高企、匯率波動(dòng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等不利因素影響，直到去年年底，國(guó)內(nèi)三大航仍未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

南航業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年公司預(yù)計(jì)凈虧損為12.5億元至18.7億元。而2022年和2023年虧損更為慘重，分別為326.82億元和42.09億元。

李瀚明認(rèn)為，在上市公司虧損的背景下，證監(jiān)會(huì)不允許盈利的子公司單獨(dú)上市。“因此，除非南航股份實(shí)現(xiàn)盈利，否則南航物流無法上市。但上市申請(qǐng)又有有效期，所以只能撤回。按照今年的情況，南方股份需在2025年至2027年連續(xù)盈利，才能在2028年上市。”

民航專家林智杰則向界面新聞提到，上市公司紛紛叫停分拆上市實(shí)際上與監(jiān)管有關(guān)。2024年4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，提出“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，明確“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”。分拆上市監(jiān)管不允許，但是并購(gòu)重組注入監(jiān)管大力支持。

一位民航從業(yè)人員也稱：“南航物流終止IPO主要是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)發(fā)布的新規(guī)嚴(yán)格限制分拆上市，所以不太符合當(dāng)前政策的管控。”

IPO 終止帶來多大沖擊？

根據(jù)招股書披露，南航物流原本計(jì)劃募資60.8億元，大部分資金用于購(gòu)置全貨機(jī)，小部分用于信息及數(shù)字化建設(shè)。

眼下IPO終止，而控股股東南航仍未扭虧為盈，也意味著南航物流短期內(nèi)難獲得補(bǔ)血，全貨機(jī)運(yùn)力引進(jìn)和數(shù)字化建設(shè)都將受阻。

圖片來源：南航招股書

相比客機(jī)腹艙運(yùn)力，?全貨機(jī)運(yùn)量更大、運(yùn)輸效率更高?，且靈活性和可靠性更強(qiáng)，是航空物流企業(yè)比拼的關(guān)鍵資源。2024年11月，中共中央辦公廳國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《有效降低全社會(huì)物流成本行動(dòng)方案》，當(dāng)中也提到：“支持航空物流企業(yè)擴(kuò)大全貨機(jī)規(guī)模。”

南航物流此前招股書顯示，公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型貨機(jī)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)，借助全貨機(jī)在遠(yuǎn)程航線上的顯著優(yōu)勢(shì)，公司能夠進(jìn)一步提升國(guó)際業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額水平，進(jìn)而提高盈利能力。反映到生產(chǎn)數(shù)據(jù)上，2020年至2023年上半年，南航物流貨郵周轉(zhuǎn)量的市場(chǎng)占有率均高于東航物流和南航物流。

但是隨著IPO終止，用于采購(gòu)全貨機(jī)的資金來源中斷，對(duì)南航物流而言，未來全貨機(jī)引進(jìn)速度或許會(huì)放緩。至于是否能夠繼續(xù)保持全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，還要打一個(gè)問號(hào)。

信息化及數(shù)字化建設(shè)方面，南航物流此前在招股書中提到，人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備已經(jīng)在各種航空物流場(chǎng)景中廣泛應(yīng)用，航空物流企業(yè)紛紛利用科技賦能效率提升。

南航稱，若公司未來信息化建設(shè)遲緩，成果不顯著，則可能難以滿足公司航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)及供應(yīng)鏈綜合解決方案等核心業(yè)務(wù)的日常經(jīng)營(yíng)需要，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力不足。